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装配式装修深度报告:行业变革将至 龙头乘风飞起

2020-05-20      点击:

  投资要点

    装配式装修:行业革命,优势明显。装配式装修是具有工业化思维的新装修方式,判断装修方式是否为装配式装修,主要从三个技术特征出发,即干式工法装配、管线与结构分离、部品集成定制。传统装修暴露出质量通病多、过程隐患多、环境污染重、材料资源浪费严重等弊端,装配式装修重心从现场向工厂转移,体现出“多、快、好、省”,优势明显。

    装配式装修将引领行业格局改变,市场规模有望突破6200 亿。装饰装修行业规模超4.2 万亿,但2018 年CR3 营收市占率仅1.15%。尽管2011 年以来企业数量不断减少,行业弱者加速淘汰,但“大行业、小公司”的竞争格局依然没变。装配式装修直击传统装修弊端痛点,龙头企业将凭借生产制造规模化凸显竞争优势。目前装配式装修尚处起步阶段,但规模成长迅速,2019 年新开工面积为4529 万平米,同比增长547.93%。我们测算2025年装配式装修市场规模将达到6327 亿元,年化复合增速为38.26%。装配式装修赛道变宽、参与方众多,传统装修企业更贴近用户需求。随着行业顶层设计完善、部品部件供给改善和用户口碑的沉淀,装配式装修将进入良性发展。

    装配式装修发展的驱动因素:短期看装配式建筑硬性指标,长期看环保及用工价格。1)短期因素:装配式建筑硬性指标的倒逼,装配式装修具备高性价比。2)长期因素:人工价格上涨&环保需求提升。

    装配式装修的需求:公建需求稳中有升,住宅潜力市场较大。保障房主要作为装配式装修技术的试验田,每年有1000-2000 万套的建设需求;长租公寓、租赁房、酒店具有空间重复性高、可复制性强、对装修工期要求高的特征,适合采用装配式装修,因此成为装配式装修优先应用的领域。商品房则是装配式装修潜在的B 端增量,短期受益于地产竣工回暖,长期则是精装房比例持续提升,住宅装配式装修市场潜力较大。

    推荐装修行业龙头金螳螂,建议关注装配式装修龙头亚厦股份。1)金螳螂:估值处于底部,需求好转+盈利能力提升=业绩加速。公共房建类项目增多,2020 年公装行业需求有望好转,集采&家装调整驱动公司盈利能力提升,目前业绩加速,但估值继续放缓。公司作为装修行业龙头在装配式装修领域不断深入布局,蓄势待发。2)亚厦股份:装配式装修领跑者,订单加速将驱动业绩释放。公司深耕装配式装修领域,技术领先同行,同时参与行业规则制定,有望为自身发展赢得足够窗口期。公司深度参与浙江省“未来社区”计划,积极与地产商合作,有望驱动公司装配式装修订单加速落地,驱动业绩快速增长。

      风险提示:宏观经济下行风险,装配式建筑推广不及预期,房地产投资不及预期,项目实施进度不及预期,新签订单不及预期